0.简介

领式策略（Collar）是一种经典的期权组合策略，通过同时持有标的资产（股票等）和期权合约，在控制风险的同时降低对冲成本。

其核心逻辑是：用卖出期权的权利金收入，部分或完全抵消买入期权的保护成本。

根据持仓方向的不同，领式策略分为两类：

• 多头领式策略（Long Collar）
• 空头领式策略（Short Collar）

1.多头领式策略（Long Collar）​

多头领式策略（Short Collar） 是针对已持有多头头寸（如持有股票）的保护性策略，通过 买入 Put（对冲下行风险） + 卖出 Call（赚取权利金） 构成。其核心目标是：

• 限制多头持仓的上行风险（通过买入 Put）。
• 降低对冲成本（通过卖出 Call 赚取权利金）。

它既能像 Protective Put 一样对冲下跌风险，又能像 Covered Call 一样带来额外收益。

1.1 策略构成

核心逻辑：持有股票 + 买入保护性看跌期权 + 卖出备兑看涨期权，构建“零成本”对冲。

Call 和 Put 除行权价不同，标的资产、到期日、数量都相同，且期权对应的股票数量和持有的正股数量相同。

• 看跌期权​：买入行权价≈股价90%的合约提供保护。
• 看涨期权​：卖出行权价≈股价110%~120%的合约，权利金需≥看跌期权成本。

基于此，我们进一步讨论：将「持有正股」+「买入Put A」+「卖出Call B」分开来看。

如果只看「持有正股」+「买入Put」，买入Put对冲下跌风险，则是 Protective Put 策略。在此策略上多卖出一份Call，便是 Long Collar 策略。

如果只看「持有正股」+「卖出Call」，卖出Call收取期权金，则是Covered Call策略。在此策略上多买入一份Put，便是 Long Collar 策略。

1.2 适用场景​

• 强烈避险需求：如持仓浮盈丰厚，锁定利润区间，明确价格波动范围（如$140-$160）。
• 降低对冲成本：不愿全额支付 Put 权利金，通过卖出 Call 补贴。

1.3 损益分析

盈利来源：

持有正股的同时，用「买入Put」对冲正股下跌的影响。用「卖出Call」收入来抵消部分买 Put 的花费，从而实现用较低成本来对冲风险的目的。

最大收益 = 看涨行权价 - 股票成本。

最大亏损 = 股票成本 - 看跌行权价。

盈亏有限：如果正股上涨，「卖出Call B」的部分可能会被行权，将会限制整体盈利空间。如果正股下跌，「买入Put A」的部分将会盈利，能够限制最大损失。

成本更低：构建该策略，可以是负成本、零成本、正成本。因为「卖出Call B」的部分能带来额外期权金收入。

损益图：

1.4 案例示范

持有苹果股票（现价150美元）。

• 买入行权价135美元的看跌期权（权利金4美元/股）。
• 卖出行权价165美元的看涨期权（权利金4.5美元/股）。

净权利金收入​：0.5美元/股 → 零成本对冲达成。

若股价暴跌至120美元：看跌期权行权，按135美元卖出，损失封顶。

若股价暴涨至180美元：需按165美元卖出股票，收益封顶但保留15美元/股利润。

2.空头领式策略（Short Collar）​

空头领式策略（Short Collar） 是针对已持有空头头寸（如卖空股票）的保护性策略，通过买入 Call（对冲上涨风险） + 卖出 Put（赚取权利金） 构成。

其核心目标是：

• 限制空头持仓的上行风险（通过买入看涨期权）。
• 降低对冲成本（通过卖出看跌期权赚取权利金）。

2.1 策略构成

空头领式策略由三项交易构成：一项标的资产交易和两项期权交易：

• 卖出正股（持有股票空头头寸）
• 买入call
• 卖出 put

Call 和 Put 除行权价不同，标的资产、到期日、数量都相同，且期权对应的股票数量和持有的正股数量相同。

2.2 适用场景

空头领式策略常用于持有空头头寸对冲上涨风险的场景。

2.3 损益分析

最大收益=股票卖价 - put 行权价 + 净期权金
最大亏损=call 行权价 - 股票卖价 + 净期权金
盈亏平衡点 = 股票卖价 + 净期权金

损益图：

2.4 案例示范

情景： 投资者卖空 100 股特斯拉（现价 $200），担心股价反弹。

操作：

买入1份看涨期权：行权价 $220，权利金 $5/股（总支出 $500）。

卖出1份看跌期权：行权价 $180，权利金 $4/股（总收入 $400）。

净权利金支出：$400 - $500 = −$100。

到期结果：

结果	股价	分析	损益
下跌	跌至 $170	看跌期权被行权：需以 $180 买入股票平仓。看涨期权作废。	股票盈利 = $200 - $170 = $30/股（总 $3000） 权利金收益 = $400 - $500 = -$100 总收益 = $3000 - $100 = $2900
上涨	涨至$230	看涨期权行权，看跌期权作废。	股票亏损 = $220 − $200 = −$20/股（总 -$2000） 权利金收益 = $400 - $500 = -$100 总收益 = -$2000 - $100 = -$1900
不变	股价维持为 $200	Put 和 Call 期权均作废	总收益 = 权利金收益 = −$100

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参考文献

期权教学：从入门到实战（基础认识、交易策略、实战技巧）
中高级期权策略知识 - 富途牛牛