核心逻辑：低库存支撑与淡季需求疲软博弈，宏观情绪助推高位震荡

一、成本下移 VS 价格韧性

成本端与价格表现呈现出不同态势。成本端方面，氧化铝现货价格在本周持续下跌，山东地区均价降至 3090 元 / 吨，环比下降 1.3%，河南地区也跌至 3100 元 / 吨，环比下降 0.3%。这主要是因为全国氧化铝运行产能维持较高水平，开工率达到 79.61%，且已连续 5 周复产，再加上电解铝企业氧化铝原料库存处于低位，仅为 209.8 万吨，同比减少 23%，企业采购意愿受到压制。不过，几内亚因雨季导致铝土矿供应收紧，使得行业平均成本底线维持在 2850 元 / 吨，限制了氧化铝价格进一步下跌的空间。

电解铝利润在这样的环境下实现扩张。截止到本周末沪铝主力价格收在 20600 元 / 吨以上，氧化铝价格走弱促使吨铝利润升至 1500 元 / 吨以上。然而，由于产能已接近行业上限，约为 4400 万吨 / 年，供应增量有限，即便利润扩张，也难以转化为产量的大幅增长。

二、多空因素交织

市场驱动因素复杂，多空力量相互交织。低库存依旧是价格的核心支撑因素。截至 6 月 26 日，铝锭社会库存为 46.3 万吨，周环比减少 0.1 万吨，铝棒库存 13.79万吨，周环比减少 0.26万吨，维持在较低水平。不过，市场也存在隐性风险，贸易商质押库存预估达 20 万吨，一旦价格跌破 20000 元 / 吨，可能触发抛售潮，但当前华东市场现货升水在 80 - 120 元 / 吨，显示出市场流通环节供应偏紧。

需求端的淡季压制愈发明显。随着光伏企业抢装潮结束，开工率出现下滑，家电板块采购积极性也随之下降，部分板带箔企业甚至出现减产情况。现货市场中，持货商出货意愿强烈，但下游企业不断压价采购，贸易商接货也较为谨慎，成交主要以刚需长单为主，反映出下游承接能力不足。

宏观层面的情绪变化也对市场产生重要影响。美元指数本周跌至 97.3，周环比下降 1.54%，美国 GDP 收缩与贸易逆差扩大，进一步强化了市场对美联储降息的预期，这对金属价格形成利好。同时，以色列与伊朗停火协议的实施，使得避险情绪暂时缓和，资金开始回流风险资产。

三、后市展望

1. 价格路径

短期来看，未来一周沪铝主力（2508 合约）价格预计将在20200 - 20800 元 / 吨区间震荡。低库存现状和宏观层面的积极情绪为价格提供了下方支撑，但淡季需求疲软以及氧化铝成本下移又对价格反弹空间形成压制。

2. 具体想法

单边操作上，在区间上沿，即价格超过 20700 元时，可逢高尝试做空，止损位设在 20850 元，目标价位为 20300 元，考虑到淡季需求疲软与氧化铝成本下行，价格回调压力可能增大。在区间下沿，价格低于 20300 元时，可轻仓短线做多，止损位设为 20100 元，目标价位 20600 元，基于低库存背景下 back 结构（现货升水）对近月合约的支撑作用。

四、风险提示

价格上行存在一定风险，如果几内亚铝土矿断供情况进一步升级，或者国内 “以旧换新” 政策在 7 月资金下达后刺激效果超预期，都可能推动价格上涨。

下行风险则主要体现在淡季累库加速，一旦社会库存突破 48 万吨，或者氧化铝价格跌破 2800 元 / 吨的成本线，将引发电解铝估值重构，导致价格下跌。